今年以來，港股市場正迎來空前熱度，AI公司正掀起港股上市潮。群核科技（酷家樂）目前看來更有可能成為今年港股大（或受關注）的AI相關IPO標的

1. 公司基本面與賽道對比

• 特斯聯：

  • 定位： 城市級智能物聯網(AIoT)平臺與解決方案提供商，聚焦智慧城市（園區、建筑、安防、能源等）的智能化升級。

  • 核心業務： 提供涵蓋AI CITY操作系統、智能機器人、智能終端、云邊端協同計算等軟硬一體化解決方案。項目多為ToG（政府）和ToB（大型企業）。

  • 優勢： 背靠光大控股等強大資本，有大型標桿項目落地（如重慶AI CITY），符合國家“新基建”、“智慧城市”、“人工智能+”戰略方向。

  • 挑戰： 項目制屬性強，營收增長依賴大額訂單，盈利周期可能較長，市場競爭激烈（對手包括海康、大華、華為、騰訊云、阿里云等）。

• 群核科技：

  • 定位： 全球領先的3D云設計軟件平臺和SaaS服務提供商。

  • 核心業務： 核心產品“酷家樂”是國內乃至全球家居設計領域的絕對領導者，提供從設計、渲染、營銷到生產對接的全鏈路SaaS解決方案。客戶覆蓋家居企業、設計師、裝修公司、房地產開發商等。業務模式以訂閱制SaaS為主。

  • 優勢：

    • 市場領導地位： 在家居設計垂直領域擁有極高的市場份額和用戶粘性。

    • 成熟的SaaS模式： 可預測的經常性收入，健康的毛利率，清晰的增長路徑（用戶增長、ARPU提升、產品模塊擴展）。

    • 擴展性強： 從家居向更廣闊的建筑地產、商業空間設計領域拓展，市場空間巨大。

    • AI應用深入： AI在設計生成、渲染加速、智能營銷等方面應用成熟且效果顯著。

  • 挑戰： 宏觀經濟對下游家居、地產行業的影響可能傳導至客戶付費意愿；向新領域拓展面臨新對手；國際擴張的挑戰。

2. 港股市場環境與投資者偏好（2024年關鍵考量）

• 流動性壓力： 港股近年流動性承壓，投資者對IPO標的的選擇更加挑剔，更偏好商業模式清晰、盈利路徑可見、現金流健康的公司。

• SaaS偏好： 港股市場對具有高增長潛力、高毛利、可擴展性強、訂閱模式清晰的SaaS公司一直有較好的接受度（如明源云、微盟、有贊等，盡管市場有起伏，但模式本身受認可）。

• 盈利要求： 雖然港交所對盈利要求相對靈活，但市場情緒更傾向于看到盈利時間表或已經接近盈虧平衡的公司。

• “確定性”溢價： 在當前環境下，投資者更愿意為業務模式確定性高、競爭壁壘深厚、不易受單一項目或政策波動影響的公司支付溢價。

3. 為何群核科技（酷家樂）更可能成為大/受關注標的？

• SaaS模式契合市場偏好： 其訂閱制SaaS模式提供的可預測性收入、高毛利率、清晰的用戶增長和ARPU提升邏輯，比依賴大型項目的模式在當前港股環境下更具吸引力，風險感知更低。

• 垂直領域統治力： 在家居設計領域的絕對領導地位是其核心壁壘和估值支撐點，這種“護城河”更容易被投資者理解和認可。

• 盈利前景相對清晰： SaaS模式規模化后盈利路徑相對明確（控制獲客成本、提升續費率、擴展產品線）。市場預期其盈利時間點可能比特斯聯更近。

• 市場空間與擴展性故事： 從家居向建筑地產（全空間設計）的擴展，提供了廣闊的想象空間和持續增長的故事，支撐高估值預期。

• AI賦能核心業務： AI是其產品的核心競爭力和效率提升工具（如AI生成設計、智能渲染），而非噱頭，更容易被驗證其商業價值。

• 潛在募資規模： 作為垂直領域龍頭且有清晰SaaS模式，其估值基礎較高，若成功上市，募資額有潛力成為年內科技/AI領域的前列。

4. 特斯聯的機會與挑戰

• 機會：

  • 宏大敘事： “AI CITY”、“智慧城市”概念宏大，符合國家戰略，若有大項目持續落地，能吸引關注。

  • 政策驅動： 新基建、數字政府建設等政策是其業務的強有力支撐。

  • 資本助力： 強大的股東背景為其業務拓展和上市提供支持。

• 挑戰（在港股環境下的相對劣勢）：

  • 項目制波動： 大型項目落地周期長、回款存在不確定性，業績可能波動較大。

  • 盈利壓力： 硬件成本、項目投入大，實現持續盈利可能需要更長時間，對追求確定性的港股投資者吸引力可能暫時不足。

  • 競爭白熱化： 賽道巨頭林立，突圍難度大，需要持續證明其技術差異化和項目獲取能力。

  • 估值錨定： 項目型公司的估值模型相對復雜，不如SaaS模式清晰易懂。

總結與展望

• 群核科技（酷家樂） 憑借其垂直領域絕對領導地位、成熟的SaaS商業模式、高毛利率、清晰的盈利前景以及AI深度賦能核心業務等特點，高度契合當前港股市場對確定性和高質量增長標的的偏好。因此，它極有潛力成為今年港股AI相關領域受矚目、募資規模可能大的IPO標的。

• 特斯聯 擁有宏大的愿景和強大的背景，其業務與國家戰略深度綁定，長期前景廣闊。但在當前港股環境下，其項目制屬性、盈利周期長、競爭激烈的特點可能使其在IPO估值、市場熱度和募資規模上相對群核科技面臨更大挑戰。它更可能是今年港股AI板塊的重要參與者，但成為“大標的”的難度較高。

• “大標的”的其他競爭者： 還需要關注年內是否有其他未披露的大型科技公司（尤其是AI領域，如其他AI獨角獸、或大型科技公司的分拆）突然啟動港股IPO，這可能會改變格局。但就目前公開信息而言，在已明確推進且與AI強相關的公司中，群核科技是領跑者。

總而言之，在特斯聯與群核科技的對比中，群核科技在業務模式、盈利可見性、市場地位以及與當前港股投資者偏好的契合度上更具優勢，更有可能摘得今年港股AI領域大IPO的桂冠（或至少是受關注的那一個）。 終結果還需看具體招股定價、市場情緒以及上市時的宏觀環境。所以，AI公司在后期的盈利表現或將會非常突出。